Обзор экономики 03/2025

Балтийский обзор

В настоящее время экономический цикл в регионе остается несколько разным, однако мы ожидаем, что в будущем страны Балтии сравняются. На данный момент Литва продолжает лидировать среди стран Балтии по силе экономического цикла, за ней следуют Латвия и Эстония, которая пока остается самым слабым звеном. Согласно свежим данным, последний квартал 2024 года все же принес Эстонии долгожданный экономический рост.

В Латвии экономическая активность остается на прежнем уровне, но мы видим больше признаков циклического подъема экономики. Одним из ключевых секторов, демонстрирующих больше позитивных признаков, является розничная торговля, которая может выиграть как от восстановления покупательной способности потребителей, так и от снижения стоимости заемных средств. Данные статистического управления Латвии показывают, что в четвертом квартале 2024 года розничные продажи в Латвии достигли самого высокого уровня с третьего квартала 2022 года. Как и в случае с Литвой, этот подъем в основном обусловлен сегментом непродовольственных товаров, который обычно более цикличен. В четвертом квартале 2024 года розничные продажи непродовольственных товаров в Латвии были на 7,2 % выше, чем год назад, без учета влияния цен. Примечательно, что чувствительные к ставкам категории вносят значительный вклад в восстановление внутреннего спроса в Латвии: в четвертом квартале 2024 года розничные продажи ИТ и коммуникационного оборудования выросли на 16 % по сравнению с четвертым кварталом 2023 года, а розничные продажи электробытовых приборов в специализированных магазинах выросли на 12 % по сравнению с прошлым годом, опять же без учета изменения цен. Таким образом, снижение стоимости заимствований уже отражается на экономике Латвии. Мы также видим все более позитивные сигналы из производственного сектора, где объем производства в декабре 2024 года вырос на 3,2 % по сравнению с тем же периодом 2023 года в реальном выражении, то есть без учета влияния изменения цен. Интересно отметить, что в декабре 2024 года объем производства в латвийской цементной промышленности был почти на 16 % выше, чем в соответствующем периоде 2023 года, что является осторожным признаком грядущего оживления в сфере строительства и недвижимости.

В Эстонии мы видим все больше признаков достижения дна экономического цикла, то есть экономика Эстонии выходит из спада и находится на пороге оживления. Согласно данным Департамента статистики, последний квартал 2024 года принес Эстонии экономический рост в 1,2%, что значительно превысило прогнозируемый результат. В целом же ВВП Эстонии в 2024 году снизился на 0,3%. Основные показатели указывают на то, что восстановлению экономики Эстонии способствуют несколько секторов: в конце 2024 года мы отметили значительное улучшение уверенности в обрабатывающей промышленности Эстонии, а также несколько оживилась экономическая активность сектора услуг. Мы видим и первые признаки скромного восстановления внутреннего спроса в Эстонии: в 2024 году частное потребление выросло на 1,2%. Как опросы эстонских промышленных предприятий, так и данные по экспорту Эстонии свидетельствуют об оживлении внешней торговли. Данные Департамента статистики демонстрируют, что совокупный экспорт товаров и услуг в 2024 году вырос на 3,2%. Эстонский экспорт тесно связан со Скандинавией, на которую приходится треть всего экспорта страны. Поэтому мы считаем, что оживление экспорта Эстонии может в значительной степени быть обусловлено снижением процентных ставок по кредитам в Скандинавии и его положительным эффектом.

Экономика Литвы продолжает расти, но появились риски, за которыми нужно внимательно следить. Литовская экономика завершила 2024 год с очень хорошими показателями. В 2024 году ВВП республики вырос на 2,6 %, а в четвертом квартале 2024 года – на 3,6 %. Что касается отраслевых показателей, то в последнее время наметилось несколько интересных тенденций. Объемы производства в литовской обрабатывающей промышленности, которая экспортирует большую часть своих товаров, оказались всего на 1 % ниже постковидного пика, что является хорошим результатом, учитывая слабость немецкой промышленности. Мы также наблюдаем явные признаки оживления циклического производства, например, в декабре 2024 года выпуск в мебельной промышленности был на 9 % выше пиковых уровней производства весной 2024 года. Кроме того, оборот розничной торговли достиг послепандемийных значений, чему способствовал рост продаж продуктов питания и непродовольственных товаров, причем последний показатель достиг исторического максимума в декабре 2024 года. Этот подъем обусловлен как высоким уровнем потребительского оптимизма, так и ростом покупательной способности населения. Наконец, мы видим больше признаков оживления на рынке недвижимости, так как в январе 2025 года количество сделок по покупке жилья было на 3 % выше уровня января 2024 года, а в годовом исчислении количество сделок выросло на 6 %. Тем не менее, мы наблюдаем также серьезные риски, за которыми мы продолжим внимательно следить. Так, декабре 2024 года стали появляться первые признаки стагнации/небольшого снижения экспорта товаров литовского производства в Германию, что могло свидетельствовать об ослаблении влияния немецкой экономики. Однако, учитывая возросшую готовность немецких производственных компаний искать партнеров по контрактному производству за пределами Германии, чтобы восстановить конкурентоспособность, существенных рисков для литовского экспорта мы не видим.

Страны Балтии: прогноз на 2025 год 

Мы ожидаем, что в 2025 году экономический цикл усилится в каждой из стран Балтии. По нашим прогнозам, в 2025 году ВВП Латвии вырастет на 2,2 %, ВВП Литвы – на 2,9 %, а ВВП Эстонии – на 2,4 %. Одним из основных катализаторов потенциально более сильного экономического цикла в Балтийском регионе является снижение стоимости заимствований, которое затронет как экспортирующие, так и внутренние секторы экономики стран Балтии. Кроме того, мы по-прежнему ожидаем дальнейшего роста покупательной способности в регионе: по нашим прогнозам, в Латвии и Литве средняя заработная плата вырастет на 7 %, а уровень инфляции в Латвии и Литве в 2025 году должен составить 2,2 % и 2,7 % соответственно. В Эстонии мы ожидаем, что зарплаты вырастут на 5,3 % в этом году, а инфляция составит 3,3 %. Снижение стоимости заимствований и продолжающееся восстановление покупательской способности станут важным катализатором укрепления экономического цикла в странах Балтии. Как всегда, прогнозы не лишены рисков, и мы продолжаем внимательно следить за ними. Наряду с тарифами, возможно, самым большим риском, который необходимо отслеживать, является влияние слабости немецкой экономики на экспорт стран Балтии, первые признаки которого мы уже можем наблюдать в Литве.

Обзор мировой экономики

Экономика США оставалась одним из лидеров роста на Западе в 2024 году, в то время как еврозона не смогла выбраться из стагнации. В течение всего года расходы домохозяйств США продолжали стабильно расти, ситуация на рынке труда оставалась в целом благоприятной, а в конце года первые позитивные признаки появились и в производственном секторе США. В 2024 году рост валового внутреннего продукта США составил 2,8 %, почти не отставая от показателя в 2,9 % годом ранее. В еврозоне, однако, показатели активности и настроения оставались слабыми. После умеренного роста в первые три квартала года экономика региона вновь перешла в стагнацию к концу года. В целом ВВП еврозоны вырос на 0,7 % в 2024 году после 0,4 % годом ранее. Слабые показатели продолжает демонстрировать Германия, которая является крупнейшим игроком региона: ее экономика сокращается уже второй год подряд. Росту экономики Германии препятствуют относительно высокие цены на энергоносители, слабый спрос на экспортных рынках и зависимость экономики от автомобильного сектора, который переживает период трансформации и перемен.

Экономика еврозоны пока не смогла восстановить утраченные в пандемию темпы роста. В то время как доходы населения продолжали стабильно расти как в США, так и в Европе, потребители в еврозоне не спешили их тратить. В свою очередь американские домохозяйства почти все свои доходы направляли на расходы, способствуя тем самым росту в США. Во второй половине 2024 года американские потребители в среднем направляли на сбережения чуть более 4 % своих доходов. Для сравнения, в еврозоне в последние кварталы на сбережения направлялось около 15 %. По мере того как благосостояние домохозяйств будет улучшаться, эти деньги могут начать поступать в экономику. Кроме того, снижение стоимости заимствований может послужить дополнительным стимулом для роста расходов домохозяйств и инвестиций в бизнес в еврозоне. Наблюдаемое улучшение условий кредитования уже начало позитивно отражаться на динамике кредитования и заимствования в еврозоне.

После затянувшейся паузы в производственном секторе в западных странах в  начале нового года появилась надежда на восстановление отрасли. В январе к американским производителям вернулся оптимизм впервые с осени 2022 года, а в глобальном масштабе настроение бизнеса вернулось в позитив после шестимесячного перерыва. В еврозоне тоже спрос улучшился в начале года, а темпы падения новых заказов замедлились, что снизило общий негатив в секторе. Ближайшие месяцы покажут, в какой степени это улучшение было вызвано желанием предприятий пополнить запасы перед лицом угрозы введения новых импортных тарифов со стороны США.  

Фундаментальные изменения в глобальном экономическом росте вряд ли произойдут в этом году. Аналитики, опрошенные Bloomberg, в последние месяцы продолжали пересматривать прогнозы роста: в США в сторону повышения, а в еврозоне – в сторону понижения. Хотя прогноз роста американской экономики на 2025 год предусматривает небольшое замедление, ожидается, что США будут расти вдвое быстрее Европы – более чем на 2 % по сравнению с 1 % в еврозоне.

Первые заседания центральных банков в этом году показали растущее расхождение между монетарными курсами США и еврозоны. За последний год ФРС США и ЕЦБ в несколько этапов снизили базовые процентные ставки на один процентный пункт каждая. Учитывая ускорение инфляции с конца прошлого года и устойчивый рост экономики, ФРС США в январе поставила цикл снижения долларовых процентных ставок на паузу. Помимо этого, потенциально инфляционные инициативы новой администрации Трампа заставили участников рынка отказаться от сценария низких ставок, практически лишив их надежды на дополнительное снижение ставок в США. Следующее снижение долларовых ставок ожидается не ранее лета этого года, и в целом инвесторы не ожидают, что в 2025 году ставки в США опустятся значительно ниже отметки в 4,0 %.

В отличие от ФРС, ЕЦБ в январе продолжил снижать ставки. Несмотря на то, что с осени инфляция в еврозоне начала вновь умеренно ускоряться, слабый экономический фон в регионе все еще позволяет ожидать дальнейшего снижения ставок в еврозоне. Участники финансовых рынков прогнозируют, что ЕЦБ также смягчит ставки на своем следующем заседании в марте и может снизить депозитную ставку ЕЦБ до уровня 2 % к концу года. Это означает, что ставки EURIBOR, которые также важны для заемщиков еврозоны, могут стабилизироваться вблизи этих уровней. В еврозоне легче найти обоснование для более мягкой монетарной политики, чем в США, но ЕЦБ не может позволить себе агрессивное снижение ставок без оглядки на заокеанскую державу. Если ЕЦБ будет снижать процентные ставки быстрее, чем ФРС, евроактивы могут начать терять свою привлекательность для инвесторов. Снижение спроса на европейскую валюту ослабляет евро и делает импорт из еврозоны более дорогим в долларовом выражении. Это, в свою очередь, грозит усилением инфляции и может работать против интересов ЕЦБ. Кроме того, недавний рост цен на газ в Европе и постоянная инфляция цен на услуги могут вызвать определенный дискомфорт в рядах ЕЦБ.

Неустанные угрозы новоизбранного президента США Дональда Трампа касательно введения тарифов привели к дополнительной неопределенности в мировой экономике и волатильности на финансовых рынках. Введение импортных тарифов в отношении основных торговых партнеров США и ответная реакция стран могут ослабить глобальный экономический рост и создать дополнительное инфляционное давление, особенно в самой Америке. Трамп не колеблясь выдвигал угрозы, и фактические пошлины уже были применены к Китаю, Канаде и Мексике. Пошлины для Канады и Мексики, которые изначально были отложены, вступили в силу 4 марта. На эти три страны приходится почти половина торгового дефицита США с остальным миром, превышающего триллион долларов. Тарифные риски существуют и для Европы, с которой у США исторически сложился большой торговый дефицит, но пока все остается на уровне угроз и спекуляций. Европейский экспорт в США составляет более полутриллиона евро, или пятую часть всего экспорта за пределы ЕС. Помимо тарифных угроз, европейские производители могут быть подвержены рискам со стороны экспортеров из других стран, которые, опасаясь американских тарифов, могут обратить внимание на европейский рынок для продажи своей продукции.

После переизбрания Дональда Трампа инвесторы и экономисты начали проводить параллели с его первым сроком полномочий с 2017 по 2021 год. Тогда Трамп в основном придерживался подхода «газ в пол» к государственным финансам. Пока все указывает на то, что эта практика может продолжиться и в этот раз. Для американских компаний это может означать более благоприятные налоговые условия и бизнес-среду. Это стало одной из причин того, что, хотя предыдущая администрация Трампа запомнилась тарифными войнами, первый срок Трампа сопровождался инфляцией цен на финансовые активы, а настроения в деловых кругах оставались в основном позитивными.